Проблеми з внутрішніми запозиченнями загрожують фінансуванню бюджету; додаткові доходи від енергоресурсів зменшуються на тлі зниження цін на нафту

KSE Institute опублікував липневий випуск Russia Chartbook: «Проблеми з внутрішніми запозиченнями загрожують фінансуванню бюджету; додаткові доходи від енергоресурсів зменшуються на тлі зниження цін на нафту». Нові дані показують, що Росії дедалі складніше фінансувати бюджетний дефіцит на внутрішньому ринку. Водночас у червні через падіння цін різко скоротилися доходи Росії від нафтового експорту.

У червні обсяг випуску облігацій федеральної позики опустився до найнижчого рівня із січня 2026 року через неодноразове скасування та перенесення аукціонів. Побоюючись, що позичати доведеться на надто дорогих умовах, Мінфін РФ наразі призупинив аукціони ОФЗ. Востаннє Росія зупиняла їх у 2020 році, у розпал пандемії.

Це свідчить про значну нестабільність на внутрішньому фінансовому ринку. Дохідність десятирічних державних облігацій зросла до найвищого рівня, а російський фондовий ринок опустився до мінімуму з початку повномасштабного вторгнення. Внутрішній федеральний борг із лютого 2022 року подвоївся і станом на червень 2026 року досяг 32,7 трлн рублів, або близько 15% ВВП. Однак проблема Росії зараз — не сам обсяг боргу, а обмежені можливості залучати кошти для фінансування дефіциту.

Завдяки невеликому профіциту в червні накопичений дефіцит федерального бюджету за січень-червень скоротився до 5,7 трлн рублів. Однак це не свідчить про фундаментальне покращення бюджетної ситуації. Профіцит пояснюється насамперед різким зростанням доходів, не пов’язаних із нафтою і газом, – на 33% порівняно з травнем і на стільки ж порівняно із середнім рівнем січня-квітня. Видатки у червні водночас були на 20% нижчими за середній рівень I кварталу. 

Водночас структурні бюджетні проблеми зберігаються. За січень-червень видатки були на 16% вищими, ніж за той самий період 2025 року, тоді як нафтогазові доходи скоротилися на 23%. Додатковий тиск на них створюють більші виплати за демпферним механізмом і сильніший рубль, ніж передбачалося в бюджеті. Мінфін РФ нещодавно підвищив річний план дефіциту на 1 трлн рублів, що свідчить про нездатність консолідувати бюджет.

Оскільки випуск ОФЗ не покриває потреб у фінансуванні, уряд змушений значною мірою покладатися на кошти з рахунків Казначейства. За січень-травень чистий випуск ОФЗ та вилучення коштів із Фонду національного добробуту були на 3,4 трлн рублів, або $43 млрд, меншими за дефіцит. Водночас із грудня до червня середній залишок коштів на рахунках Казначейства скоротився на 3,6 трлн рублів. Без суттєвого покращення бюджетної ситуації Росії доведеться збільшувати внутрішні запозичення та використання коштів ФНБ. 

У червні доходи Росії від нафтового експорту різко скоротилися до $15,8 млрд – на 23% порівняно із середнім рівнем березня-травня. Основною причиною стало падіння експортної ціни російської нафти з $89,1 за барель у травні до $65,3 у червні. Дисконт російської нафти до світових цін дещо зріс – із переглянутих $18,2 до $19,9 за барель.

Попри падіння доходів, загальний обсяг російського нафтового експорту зріс до 7,7 млн барелів на добу – найвищого рівня з березня 2024 року. Через українські удари по НПЗ Росія була змушена наростити експорт сирої нафти замість нафтопродуктів. У червні експорт сирої нафти зріс із 5,2 до 5,8 млн барелів на добу, тоді як експорт нафтопродуктів скоротився з 2,2 до 1,9 млн барелів.

Ці зміни в обсягах експорту разом із нижчими цінами скорочували доходи Росії від нафтового експорту у червні та на початку липня. Однак нове загострення на Близькому Сході знову підштовхує світові ціни вгору і збільшить нафтові доходи Росії.